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                                                                                              <kbd id='AId2Tv8g6'></kbd><address id='AId2Tv8g6'><style id='AId2Tv8g6'></style></address><button id='AId2Tv8g6'></button>

                                                                                                      <kbd id='AId2Tv8g6'></kbd><address id='AId2Tv8g6'><style id='AId2Tv8g6'></style></address><button id='AId2Tv8g6'></button>

                                                                                                              <kbd id='AId2Tv8g6'></kbd><address id='AId2Tv8g6'><style id='AId2Tv8g6'></style></address><button id='AId2Tv8g6'></button>

                                                                                                                      <kbd id='AId2Tv8g6'></kbd><address id='AId2Tv8g6'><style id='AId2Tv8g6'></style></address><button id='AId2Tv8g6'></button>

                                                                                                                              <kbd id='AId2Tv8g6'></kbd><address id='AId2Tv8g6'><style id='AId2Tv8g6'></style></address><button id='AId2Tv8g6'></button>

                                                                                                                                      <kbd id='AId2Tv8g6'></kbd><address id='AId2Tv8g6'><style id='AId2Tv8g6'></style></address><button id='AId2Tv8g6'></button>

                                                                                                                                              <kbd id='AId2Tv8g6'></kbd><address id='AId2Tv8g6'><style id='AId2Tv8g6'></style></address><button id='AId2Tv8g6'></button>

                                                                                                                                                      <kbd id='AId2Tv8g6'></kbd><address id='AId2Tv8g6'><style id='AId2Tv8g6'></style></address><button id='AId2Tv8g6'></button>

                                                                                                                                                              <kbd id='AId2Tv8g6'></kbd><address id='AId2Tv8g6'><style id='AId2Tv8g6'></style></address><button id='AId2Tv8g6'></button>

                                                                                                                                                                      <kbd id='AId2Tv8g6'></kbd><address id='AId2Tv8g6'><style id='AId2Tv8g6'></style></address><button id='AId2Tv8g6'></button>

                                                                                                                                                                          利好国际线上娱乐:“稳增长”没有回头箭 政策组合将优化

                                                                                                                                                                          2019年03月07日 07:10 来源:艾水秀资讯站

                                                                                                                                                                            “行百里者半九十。”2019年开年至今,中国资本市场破冰回暖,经济增长预期触底回调,人民币汇率重返稳态,政策面的持续发力已经推动预期面的初步修复。基于内外部向好趋势,未来一段时期“稳增长”政策是否延续,正成为市场的焦点之问。

                                                                                                                                                                            我们认为,从可行性看,经历2018年的腾挪调整,当前“稳增长”政策已突破瓶颈,正处在效力上升期。财政政策后劲充沛,货币政策的内外部约束消解,为“稳增长”提供了扩展空间。从必要性看,由预期面的修复到基本面的内生复苏,中间仍需要政策面的继续发力。

                                                                                                                                                                            2019年中国经济总需求虽能企稳,但尚不足以开启内生性的强劲反弹。外部风险冲击虽有缓和,但是隐患犹在。“促改革”和“防风险”亦离不开“稳增长”基础,因此“稳增长”难以松劲。有鉴于此,“稳增长”政策开弓没有回头箭,有望贯穿2019年全年。未来一段时期,“稳增长”政策组合有望迎来新一轮优化,进而更好地匹配中国经济“减速增质”的转型特征。

                                                                                                                                                                            可行性:跨越瓶颈,“稳增长”效力增强

                                                                                                                                                                            年初至今内外部压力初步舒缓,中国“稳增长”政策是否仍会在2019年长期延续?我们认为,解析这一问题,先看可行性,再看必要性。着眼可行性,2018年7月至今,“稳增长”在耗费大量政策成本后,方才突破瓶颈、初见成效。值此政策效力上行之际,抓住机遇扩大成效,以较小成本长远地夯实增长底线,而非半道而返、反复耗损,才是经济治理的全局最优解。

                                                                                                                                                                            第一,财政政策后劲充沛。回顾2018年下半年,前期改革阵痛导致的基建项目和资金不足,是制约积极财政落地发力的主要因素。近期,这两个因素正被有效消解。从项目层面看,根据国家发改委数据,2018年基建拟建项目同比增长5.3%,为2019年提供了较丰富的项目储备。并且,《粤港澳大湾区发展规划纲要》的适时推出,以及《乡村振兴战略规划(2018~2022年)》的落地执行,有望为大湾区和农村地区的基建打开新空间。

                                                                                                                                                                            从资金层面看,2019年地方专项债额度的大幅调升,配合各省市交运基建投资计划的普遍扩容,料将提供相对充裕的基建资金。此外,2019年铁道债额度升至3000亿元,较上年增加600亿元,用以支撑投产新线高达45%的同比增长。走出清库阵痛之后,2018年末财政部PPP项目库中基建投资总额实现同比净增长,有望在2019年的落地阶段对基建投资形成增量支持。有鉴于此,在项目和资金的双重驱动下,2019年基建投资后劲充裕,对“稳增长”的贡献有望稳步增强。

                                                                                                                                                                            第二,货币政策内外活化。从内部来看,得益于“宽财政”持续发力,货币政策跨越结构性瓶颈,“宽货币”向“宽信用”的传导效率正在提升。规模层面,2019年1月,新增人民币贷款和社融规模增量均创下历史新高,社融存量同比增速触底反弹。在结构上,1月居民和企业部门中长期信贷大幅增长,企业债券融资同比多增幅度连续第三月扩张,表明“宽信用”对实体经济的支持作用正在优化。

                                                                                                                                                                            此外,近期阶段性“井喷”的票据融资,虽然存在套利隐患,但是客观上纾解了中小企业融资的燃眉之急,避免了流动性风险的爆发。2019年央行金融市场工作会议针对性地强调了对票据市场的监管和建设,未来票据融资亦有望在监管引导下,加速向中长期融资转化。

                                                                                                                                                                            从外部来看,得益于美联储紧缩步伐放缓,以及全球资本转向新兴市场,中美国债收益率短端利率倒挂现象舒缓,人民币汇率重返长期稳态。年初至2月27日,离岸、在岸人民币对美元汇率的累计升值幅度均已突破2.7%。伴随外部汇率风险的减弱,中国货币政策进一步加码“稳增长”的空间有望拓宽。

                                                                                                                                                                            必要性:挑战犹在,“稳增长”不可松劲

                                                                                                                                                                            今年以来,伴随“稳增长”政策效力的提升,中国资本市场回暖,市场对经济增长的预期开始回调。但是,我们认为,从金融市场的破冰修复,到实体经济的内生复苏,仍需要一定时日,同时外部风险或将反复起落,因此“稳增长”政策仍需持续发力、久久为功。

                                                                                                                                                                            聚焦内部,复苏进程尚在中途。本轮中国经济筑底,恰与“减速增质”的转型大周期相叠加,需要依次走过四个阶段:1)政策传导;2)经济企稳;3)内生动力复苏;4)改革红利引导长周期反弹。正如上文所述,2018年7月至今,中国经济刚由第一阶段走入第二阶段,政策效力的提升有望促使中国经济从一季度开始渐次企稳。但是,实体经济内生增长动力的修复仍需时日。

                                                                                                                                                                            长期来看,2018年工业利润增速的下滑,以及当前“高库存+低PMI”的现状,都将对2019年制造业投资产生滞后压力。2018年居民人均可支配收入增速的下降,则将对2019年消费引擎产生滞后压力。由此,在“稳增长”政策的支撑下,2019年总需求虽将大概率企稳,但是尚难开启内生的强劲反弹。有鉴于此,在未来较长时间内,中国经济的企稳依然不能缺少“稳增长”政策。

                                                                                                                                                                            “促改革”、“防风险”离不开“稳增长”

                                                                                                                                                                            从全局视角来看,“稳增长”是2019年中国经济政策体系的支柱。“促改革”层面,对于金融供给侧改革,“稳增长”至关重要。一是修复风险偏好,保障金融市场的风险定价功能正常运行,从而支持直接融资、股权融资的较快发展。二是适度扩大内需,在实体经济形成优质的投融资标的,进而吸引资金脱离“金融空转”,流向实体经济。

                                                                                                                                                                            此外,2019年,房地产长效机制建设、农村土地制度改革、财税体制改革等重大改革,均面临着破除利益藩篱、重塑激励机制的重任,同样需要稳健的经济增长,以引导改革预期、对冲改革成本。“防风险”层面,“稳增长”同样发挥着基础性作用。保持合理充裕的流动性供给,有助于避免流动性风险升级为债务违约风险,并阻断跨市场、跨区域的风险传染。维持企业盈利能力和基层经济活力,有利于加速化解银行不良资产和地方政府债务存量。守住经济增长底线,才能稳定市场投资预期、居民消费信心和社会安全网,为内外部风险提供缓冲垫。

                                                                                                                                                                            开弓没有回头箭,“稳增长”料将贯穿全年

                                                                                                                                                                            综上所述,延续“稳增长”政策既可行,亦必要,更是政策全局的支柱,因此有望贯穿2019年全年。我们预计,未来一段时期,“稳增长”政策组合有望迎来新一轮优化,进而更好地匹配中国经济“减速增质”的转型特征。

                                                                                                                                                                            货币政策方面,2019年全年有望迎来至少250bp的全面降准或定向降准。同时,有序降低公开市场操作利率,以及TMLF操作加码,将成为2019年中国央行的主要降息工具。财政政策方面,2019年赤字率有望上调,以扩大对基建投资的支持。大规模减税有望落地,适用于制造业的16%税率料将至少降至14%,其他两档税率有望在归并后实现有效税率的下降,总共释放减税红利预计不低于1.2万亿元。金融政策方面,推动商业银行的内部考核激励机制改革,叠加直接融资渠道的进一步拓展,有望继续纾解民营企业尤其是新经济企业的融资瓶颈。

                                                                                                                                                                            (程实系工银国际首席经济学家、董事总经理、研究部主管,钱智俊系工银国际高级经济学家)